JAMES RICKARDS

11 DE MAYO DE 2020

Nada como lo que estamos presenciando ha sucedido antes. Incluso los analistas más inteligentes aún no pueden internalizar lo que sucedió.

Como expliqué anteriormente, las comparaciones con la crisis de 2008 o incluso la caída del mercado de valores de 1929 que comenzó la Gran Depresión no logran captar la magnitud del daño económico del virus. Puede que tenga que volver a la Peste Negra de mediados del siglo XIV para obtener la comparación correcta.

Lamentablemente, la economía no volverá a la normalidad durante años. Algunas empresas nunca volverán a la normalidad porque estarán en bancarrota incluso antes de que se les permita volver a abrir.

Empresas como restaurantes, bares, pizzerías, tintorerías, peluquerías y muchas empresas similares representan el 44% del PIB total de los EE. UU. Y el 47% de todos los trabajos. Aquí es donde ocurrieron muchas de las pérdidas de empleos, cierres e ingresos perdidos.

La respuesta del gobierno de los Estados Unidos al colapso económico no ha tenido un tamaño ni un alcance sin precedentes. Estados Unidos tiene un déficit presupuestario de referencia de alrededor de $ 1 billón para el año fiscal 2020. El Congreso agregó $ 2.2 billones a eso en su primer proyecto de ley de rescate económico. Un segundo proyecto de ley de rescate agregó $ 500 mil millones adicionales. Otro proyecto de ley puede agregar otros $ 2 billones al déficit.

La combinación del déficit de referencia, la legislación promulgada y la legislación anticipada elevan el déficit fiscal 2020 a $ 5,7 billones. Eso equivale a más del 25% del PIB y aumentará la relación deuda / PIB de los EE. UU. Hasta el 130% una vez que se tenga en cuenta la pérdida de producción ($ 6 billones anualizados). La deuda récord anterior para los Estados Unidos era de alrededor del 120% del PIB al final de la Segunda Guerra Mundial.

Esto coloca a los Estados Unidos en la misma categoría que Grecia, Líbano y Japón cuando se trata de los países más endeudados del mundo.

La Reserva Federal también está imprimiendo dinero a una tasa sin precedentes. El balance de la Reserva Federal ya está por encima de $ 6,7 billones, en comparación con los $ 4,5 billones al final del QE3 en 2015. La primera factura de rescate por $ 2,2 billones incluyó $ 454 mil millones de capital nuevo para un vehículo de propósito especial (SPV) administrado por el Departamento del Tesoro de los EE. UU. y la Fed.

Dado que la Fed es un banco, puede aprovechar los $ 454 mil millones en capital de SPV proporcionados por el Tesoro en $ 4.54 billones en su balance. La Fed podría usar esa capacidad para comprar deuda corporativa, bonos basura, hipotecas, pagarés del Tesoro y bonos municipales y para hacer préstamos corporativos directos.

Una vez que la Fed haya terminado, su balance alcanzará los $ 10 billones.

Eso se sabe. Lo que no se sabe es qué tan rápido se recuperará la economía. La mejor evidencia indica que la economía no se recuperará rápidamente, y una era de baja producción, alto desempleo y deflación está sobre nosotros.

He aquí por qué la recuperación económica no exhibirá la “demanda acumulada” y otros rasgos de alegría que se escuchan en la televisión …

La primera razón por la que la recesión económica persistirá es la pérdida de ingresos para las personas. La compensación por desempleo y los préstamos PPP solo arañarán la superficie de la pérdida total de ingresos por despidos, recortes salariales, reducción de horas, fracasos comerciales y personas que no solo están desempleadas sino que abandonan la fuerza laboral por completo.

Además de la pérdida de salarios por despidos y recortes salariales, muchos otros trabajadores están perdiendo su salario en forma de propinas, bonos y comisiones. Incluso una camarera o vendedor totalmente empleado no puede recoger propinas o comisiones de ventas si no hay clientes. Esto ilustra cómo la economía está estrechamente vinculada para que los problemas en un sector se extiendan rápidamente a otros sectores.

Además de la pérdida de ingresos individuales, hay una pérdida masiva de ingresos comerciales. Las ganancias por acción de las empresas que cotizan en bolsa no solo están disminuyendo en el segundo trimestre (y probablemente en el tercer trimestre) sino que muchas son negativas.

La pérdida de ingresos comerciales será otra fuente de valoraciones de acciones más bajas y una fuente de recortes de dividendos. Los dividendos reducidos también son una fuente de ingresos perdidos para los accionistas individuales que dependen de los dividendos para pagar sus jubilaciones o gastos médicos.

Los programas como PPP y otros préstamos directos de gobierno a empresa no se acercarán a compensar las pérdidas descritas anteriormente. Los préstamos (que pueden convertirse en donaciones) ayudarán por un mes o dos, pero no son una solución permanente para los clientes perdidos.

Para otras empresas, los préstamos no ayudarán en absoluto porque las empresas tienen poco capital de trabajo y simplemente cerrarán sus puertas para siempre y se declararán en bancarrota. Esto significa que los empleos en esas empresas se perderán permanentemente.

De estos eventos directos (pérdida de ingresos individuales, pérdida de ingresos comerciales, recortes de dividendos y quiebras) surgen una serie de efectos de onda.

Una vez que se distribuye la ayuda del gobierno, muchos destinatarios no la gastarán (como se esperaba) sino que la ahorrarán. Tales ahorros se denominan “precautorios”. Incluso si no es despedido, es posible que le preocupe que su trabajo todavía esté en peligro. Cualquier ingreso que reciba se destinará al pago de facturas o al ahorro “por si acaso”.

En cualquier caso, el dinero no se utilizará para nuevos gastos. En un momento en que la economía necesita consumo, no lo conseguiremos. La economía caerá en una “trampa de liquidez” donde el ahorro conduce a la deflación, lo que aumenta el valor del efectivo, lo que conduce a un mayor ahorro. Este patrón se vio por última vez en la Gran Depresión (1929–40) y pronto volverá a prevalecer.

Incluso si las personas se inclinaran a gastar, habría un gasto reducido en cualquier caso porque hay menos cosas en las que gastar dinero. Se suspenden espectáculos y eventos deportivos. Los restaurantes y cines están cerrados. El viaje es casi inexistente, y nadie quiere subirse a un crucero o visitar un resort hasta que pueda estar seguro de que el riesgo de COVID-19 se reduce considerablemente.

Esto garantizará una recuperación lenta continua y una deflación persistente, lo que empeora la recuperación lenta.

Además de estas restricciones en la demanda, existen serias restricciones en la oferta. Las cadenas de suministro mundiales se han visto seriamente afectadas debido a paradas y cuellos de botella en el transporte. El distanciamiento social ralentizará la producción incluso en aquellas instalaciones que están abiertas y pueden obtener los insumos necesarios.

Un caso de COVID-19 en una fábrica puede hacer que toda la fábrica se cierre por un período de cuarentena de dos semanas. Las empresas que dependen de la producción de esa fábrica para fabricar sus propios productos también se cerrarán.

Más allá de estos efectos directos de la pérdida de ingresos y la pérdida de producción, existen efectos indirectos significativos sobre la disposición de los empresarios a invertir y de las personas a gastar.

El primero de ellos es el “efecto riqueza”. Cuando los valores de las acciones caen un 20-30% como lo han hecho recientemente, los inversores se sienten más pobres incluso si tienen un patrimonio neto sustancial después de la caída. El efecto psicológico es hacer que las personas reduzcan el gasto, incluso si pueden permitirse no hacerlo.

Esto significa que los recortes de gastos provienen no solo de la clase media y los desempleados, sino también de las personas más ricas que se sienten amenazadas por la pérdida de riqueza, incluso si tienen ingresos continuos.

Finalmente, los valores inmobiliarios colapsarán a medida que los inquilinos se nieguen a pagar el alquiler y los propietarios no paguen sus hipotecas, lo que pondrá las propiedades en ejecución hipotecaria.

Ninguna de estas consecuencias económicas negativas de la Nueva Depresión es susceptible de soluciones fáciles por parte del Congreso o la Reserva Federal.

El gasto deficitario no “estimulará” la economía ya que los destinatarios del gasto pagarán facturas o ahorrarán dinero. La Fed puede proporcionar liquidez y mantener las luces encendidas en el sistema financiero, pero no puede curar la insolvencia ni evitar quiebras.

El proceso se alimentará de sí mismo, expresado como deflación, lo que alentará aún más el ahorro y desalentará el consumo. Estamos en una espiral deflacionaria y de muerte por deudas que recién acaba de comenzar.

Según este análisis, los inversores deben esperar que la recuperación de la Nueva Depresión sea lenta y débil. La Fed se quedará sin balas. El gasto deficitario ralentizará el crecimiento en lugar de estimularlo porque el nivel de deuda sin precedentes hará que los estadounidenses esperen mayores impuestos, inflación o ambos.

La economía de EE. UU. No recuperará los niveles de PIB de 2019 hasta 2022. El desempleo no volverá ni siquiera al 5% hasta 2026 o más tarde.

Esto significa que las acciones están lejos de ser un fondo. El índice S&P 500 podría llegar fácilmente a 1,870 (es 2,943 al momento de este escrito) y el índice Dow Jones podría caer a 15,000 (es 24,360 al momento de este escrito).

Esos son niveles en los que los inversores podrían considerar invertir en acciones.

Mientras tanto, cualquier esfuerzo para “comprar las caídas” solo conducirá a pérdidas adicionales cuando el impacto total de lo que se describe anteriormente comience a hundirse.

¿Tienes oro?

Saludos,

Jim Rickards