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JAMES RICKARDS

19 de julio de 2019.

La conducción libre es uno de los problemas más antiguos de la economía y de la sociedad en general. En pocas palabras, la conducción libre describe una situación en la que una parte toma los beneficios de una condición económica sin aportar nada para sostener esa condición.

El mejor ejemplo es un parásito en un elefante. El parásito chupa la sangre del elefante para sobrevivir, pero no contribuye en nada al bienestar del elefante.

Unos pocos parásitos en un elefante son una molestia inofensiva. Pero tarde o temprano se corre la voz y llegan más parásitos. Después de un tiempo, los parásitos comienzan a debilitar la resistencia del elefante huésped, Pero el elefante continúa.

Finalmente, llega un punto de inflexión cuando hay tantos parásitos que el elefante muere. En ese punto, los parásitos también mueren. Es una cuestión de beneficio a corto plazo versus sostenibilidad a largo plazo. Los parásitos solo piensan en el corto plazo.

Un conductor que usa una carretera sin pagar peajes ni impuestos es un pasajero gratuito. Un inversor que toma una investigación de corretaje sin abrir una cuenta o pagar tarifas de asesoría es otro ejemplo.

En realidad, los problemas de conducción libre aparecen en casi todas las formas de esfuerzo humano. El truco es mantener al mínimo los usuarios gratuitos para que no abrumen el servicio que se brinda y arruinen ese servicio para aquellos que pagan su parte justa.

Los corredores gratuitos más grandes en el sistema financiero son los ejecutivos bancarios como Jamie Dimon, El CEO de J.P. Morgan. Los pasivos bancarios están garantizados por la FDIC hasta $ 250,000 por cuenta.

Los pasivos en exceso son garantizados implícitamente por la política de “demasiado grande para quebrar” de la Reserva Federal. Los grandes bancos pueden participar en contratos de swaps y otros contratos derivados “fuera de los libros” sin proporcionar el capital adecuado para el riesgo de mercado involucrado.

Las tasas de interés fueron mantenidas cerca de cero por años por la Reserva Federal para ayudar a los bancos a obtener ganancias al no pasar los beneficios de las tasas bajas a sus prestatarios.

Ponga todo esto (y más) juntos y es una receta para miles de millones de dólares en ganancias bancarias y enormes cheques y bonos para los altos ejecutivos como Dimon. ¿Cuál es la contribución de los ejecutivos al sistema?

Nada. Simplemente se sientan como parásitos y recogen los beneficios sin ofrecer nada a cambio.

Dados todos estos subsidios federales a los bancos, una mascota entrenada podría ser el CEO de J.P. Morgan y las ganancias serían las mismas.  Esta es la esencia del comportamiento parasitario.

Sin embargo, existe otro problema de parásitos que afecta a los mercados que es más difícil de ver y puede ser incluso más peligroso que los jinetes libres del CEO del banco. Este es el problema de los inversores “activos” frente a los “pasivos”.

Un inversionista activo es aquel que realiza investigación original y diligencia debida en sus inversiones o que cuenta con un asesor de inversiones o un fondo mutuo que realiza su propia investigación. El inversor activo hace apuestas, asume riesgos y es el alma del descubrimiento de precios en los mercados de valores.

El inversionista activo puede ganar dinero o perder dinero (por lo general es un poco de ambos) pero en todos los casos gana su dinero por una inversión cuidadosa. El inversor activo contribuye a los mercados mientras trata de ganar dinero en ellos.

Un inversor pasivo es un parásito. El inversor pasivo simplemente compra un fondo de índice, se sienta y disfruta del espectáculo. Dado que la mayoría de los mercados suben, el inversor pasivo en su mayoría gana dinero pero no contribuye al descubrimiento de precios.

Los beneficios de la inversión pasiva han sido pregonados por el fallecido Jack Bogle de Vanguard Group. Bogle insistió en que la inversión pasiva es superior a la inversión activa debido a tarifas más bajas y porque los administradores activos no pueden “ganarle al mercado”. Bogle instó a los inversores a comprar y mantener fondos pasivos e ignorar los altibajos del mercado.

El problema con el consejo de Bogle es que es una estrategia parasitaria. Funciona hasta que no funciona.

En un mundo en el que la mayoría de los fondos de inversión y los administradores de patrimonio son inversores activos, el inversor pasivo puede hacerlo bien. Los inversionistas pasivos pagan tarifas más bajas mientras disfrutan del descubrimiento de precios, la liquidez y el ímpetu direccional que brindan los inversionistas activos.

Los inversionistas pasivos son libres en el trabajo duro de los inversionistas activos de la misma manera que un parásito vive de la fuerza del elefante.

¿Qué sucede cuando los inversores pasivos superan a los inversores activos? El elefante empieza a morir.

Desde 2009, se han agregado más de $ 2.5 billones de inversión de capital a los fondos de estrategia pasiva, mientras que más de $2.0 billones se han retirado de los fondos de estrategia activa.

Los inversores activos que hacen su tarea y aumentan la liquidez del mercado y el descubrimiento de precios se están reduciendo en número. Los inversores pasivos que viajan gratis en el sistema y no agregan nada al descubrimiento de precios se están expandiendo rápidamente. Los parásitos están empezando a abrumar al elefante.

Hay mucho más en este análisis que la mera opinión u observación. El peligro de esta situación radica en el hecho de que los inversores activos son los que apuntalan el mercado cuando está bajo estrés. Si los mercados están disminuyendo rápidamente, los inversores activos ven valor y pueden subir para comprar.

Si los mercados se disparan en forma de burbuja, los inversionistas activos pueden tomar ganancias y mantenerse al margen. De cualquier manera, son los inversionistas activos quienes actúan como un freno en el comportamiento de fugitivo hacia arriba o hacia abajo.

Los inversores activos desempeñan un papel similar al antiguo especialista de la Bolsa de Nueva York, que se esperaba que vendiera cuando la multitud quería comprar y que la multitud quería vender para mantener una cartera de pedidos equilibrada y mantener a los mercados equilibrados.

Los inversores pasivos pueden estar disfrutando del viaje gratis por ahora, pero se sentirán sorprendidos la próxima vez que se rompan los mercados, como sucedió en 2008, 2000, 1998, 1994 y 1987.

Cuando el mercado cae, los gestores de fondos pasivos se verán obligados a vender acciones para rastrear el índice. Esta venta forzará aún más al mercado y forzará más ventas por parte de los gerentes pasivos. Esta dinámica se alimentará de sí misma y acelerará la caída del mercado.

Los inversionistas pasivos buscarán inversores activos para “intensificarse” y comprar. El problema es que no quedarán inversores activos o al menos no lo suficiente como para marcar la diferencia. El desplome del mercado será como un tren fuera de control sin frenos.

El elefante morirá.

Saludos,

Jim Rickards
para TheDaily Reckoning

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