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Escrito por Michael Lebowitz | Sep, 19, 2018

“Tengo formas de ganar dinero de las que no sabes nada”. – John D. Rockefeller

Contradicción- Una situación en la que los factores, acciones o proposiciones inherentes son inconsistentes o contrarias entre sí- Merriam-Webster’s Dictionary

Los inversores y los medios no parecen tener suficiente de Warren Buffett. Se aferran a cada una de sus palabras como si fuera enviado desde los cielos ofreciendo palabras divinas de sabiduría. Desafortunadamente, Buffett es un simple mortal, y como el resto de nosotros, tiende a promover ideales que benefician sus propios intereses sobre los suyos.

El propósito de este artículo no es degradar a Buffett, ya que tenemos un gran respeto por su éxito y conocimiento. En este artículo, analizamos algunas declaraciones y acciones recientes de Buffett para resaltar algunas contradicciones que se encuentran a su paso. Nuestra conclusión es que es mucho mejor para los inversores mirar lo que “El Oráculo” hace como inversionista en lugar de esperar sus palabras.

Este artículo también sirve como un recordatorio de que los inversores más exitosos piensan y actúan por sí mismos. A estos inversores no se les persuade fácilmente para que tomen medidas de parte de otros, incluso de los mejores entre los mejores.

Buffett en recompras de acciones

Warren Buffett, durante mucho tiempo declaró que las recompras de acciones corporativas solo deberían ocurrir cuando se cumplen las dos condiciones siguientes:

“Primero, la compañía tiene fondos disponibles – efectivo más capacidad de endeudamiento sensible – más allá de las necesidades a corto plazo de la empresa y, en segundo lugar, encuentra que sus acciones de venta en el mercado están por debajo de su valor intrínseco, calculadas conservadoramente “.

La cita anterior era de hace casi 20 años, sin embargo, en base a citas más recientes, sus opiniones sobre las recompras siguen siendo las mismas. Lo siguiente proviene de un artículo reciente de CNBC:

En la reunión de 2016, Buffett dijo que los planes de recompra obtuvieron “una vida propia, y se ha vuelto bastante común recomprar acciones a precios muy altos que realmente no les hacen ningún bien a los accionistas”.

“¿Puedes imaginar a alguien saliendo y diciendo que vamos a comprar un negocio y no nos importa cuál es el precio? Ya sabes, vamos a gastar $ 5 mil millones este año comprando un negocio, no nos importa cuál es el precio. Pero eso es lo que hacen las empresas cuando no agregan algún tipo de métrica a lo que están haciendo en sus compras “.

Buffett agregó: “No encontrará muchos comunicados de prensa sobre recompras que dicen una palabra sobre valoración”, pero claramente cree que deberían.

Conociendo su opinión sobre las recompras, exploremos su propia firma, Berkshire Hathaway (BRK / A). Resulta que BRK / A ahora está “considerando seriamente” volver a comprar sus propias acciones. Dado su tesoro en efectivo y equivalente en efectivo de más de $ 320 mil millones, dicha acción parecería encajar en línea con la primera calificación de Buffett mencionada anteriormente.  Lamentablemente, el stock está lejos de ser barato y no pasa su segunda prueba. Actualmente BRK / A cotiza a un precio con un valor en libros del 145% y con un precio a ganancias de 28 (28 se considera un múltiplo muy alto para una empresa que ha aumentado consistentemente las ganancias a un 4% en los últimos 8 años). La modificación de la política de recompra de la empresa requeriría relajar o eliminar el requisito de precio de valor contable de Buffet de “menos del 120%”.

“Cuando las acciones se pueden comprar por debajo del valor de una empresa, es probablemente el mejor uso de efectivo”.

El resultado final: Comprar de nuevo BRK / A a un precio con valor en libros del 145% y P / E de 28 claramente no es el “mejor uso de efectivo”, y el mercado ciertamente no está valorando BRK / A a “por debajo del valor intrínseco” “Para contrarrestar su contradicción, sería bueno que saliera y dijera que ha cambiado su opinión sobre los factores óptimos que promueven las recompras, o declaró que BRK / A no tiene oportunidades razonables para aumentar las ganancias y devolver efectivo a los accionistas es la mejor opción.

Al final, Buffett no es confiable en este tema, y ​​BRK / A no tiene la costumbre de devolver efectivo a los accionistas. En la larga historia de la empresa, solo han realizado algunas recompras de acciones muy pequeñas y solo una vez emitieron un dividendo de $ 0.10 en 1967. Nos parece que está alimentando el frenesí de recompra que se produce hoy en el mercado y probablemente evitará recompras significativas en BRK / A.

Buffett en valoraciones: Market Cap to GDP

Uno de los indicadores de valoración de acciones más seguidos es lo que comúnmente se conoce como Indicador Buffett. El indicador, el autoproclamado favorito de Buffett, es la relación entre la capitalización total del mercado y el PBI. Actualmente, como se muestra a continuación, el indicador se encuentra en 132% y empequeñece todas las experiencias anteriores, excepto la agonía final del boom tecnológico de finales de los 90.

La siguiente sección resaltada en naranja proviene de un artículo reciente titulado Would You Rather with Warren Buffett de Eric Cinnamond:

Pregunta a Warren Buffett: “Una de las cosas que observa es el valor total del mercado de valores en comparación con el PIB. Si nos fijamos en ese gráfico, está en un punto alto, el más alto desde la caída de la tecnología a fines de los 90. ¿Eso significa que estamos sobre extendidos? ¿Es un mejor momento para ser temeroso en lugar de codicioso?

Eric Cinnamond (EC): Qué gran pregunta, pensé. No podía esperar su respuesta. Déjalo tenerlo Warren! Es tu métrica de valoración favorita que parpadea en rojo – ¡Cuéntale a todos lo caras que se han vuelto las acciones! Estaba muy emocionado de escuchar su respuesta. Buffett respondió:

Warren Buffett (WB): “Estoy comprando acciones”.

EC: Pero en 1999, cuando esta valoración era en realidad menor que hoy, dijo esto …

WB: “Permítanme resumir lo que he estado diciendo sobre el mercado bursátil: creo que es muy difícil llegar a un argumento persuasivo de que las acciones en los próximos 17 años realizarán algo así como algo similar: se han desempeñado en el el pasado 17. Si tuviera que elegir el retorno más probable, a partir de la apreciación y los dividendos combinados, los inversionistas en el agregado total, el agregado, ganarían en un mundo de tasas de interés constantes, inflación del 2%, y esos costos de fricción siempre hirientes, sería del 6%. Si elimina el componente de inflación de este rendimiento nominal (que tendría que hacer, sin embargo, fluctúa la inflación), eso es 4% en términos reales. Y si el 4% es incorrecto, creo que el porcentaje es igual de menos “.

Nuestra opinión: las acciones están lejos de ser baratas. Según el modelo de valuación preferido de Buffett y los datos históricos, como se muestra en el gráfico de dispersión a continuación, las expectativas de retorno para los próximos diez años probablemente sean tan negativas como lo fueron durante los diez años posteriores a los últimos años noventa. Para leer más acerca de este gráfico, haga clic en el siguiente enlace -Allocación en la fe ciega.

El artículo proporciona una idea del valor agregado en nuestro nuevo servicio RIA Pro.

La pregunta más convincente para Buffett no es si le gustan las acciones en general o no, sino qué acciones le gustan. Como inversionista de valor, él discrimina fervientemente el precio en el contexto del cual las compañías operan con un poder de fijación de precios único. Esta característica, más que cualquier otra, define mejor las preferencias de inversión de Buffett. Habitualmente habla sobre el “foso” competitivo que le gusta para sus empresas. Comprender qué quiere decir con eso es importante. La siguiente cita capta la esencia:

“Si tienes un negocio suficientemente bueno, si tienes un periódico monopólico o si tienes una estación de televisión en la red, tu sobrino idiota podría manejarlo”.

Palabra clave: Monopoly. Así es como una empresa retiene el poder de fijación de precios. El imperio del campeón percibido del capitalismo estadounidense y los mercados libres se basa en compañías monopolísticas. Sí, creo que podemos agregar eso a la lista de contradicciones.

Buffett en perspectivas de mercado alcista

Las siguientes citas recientes son de una entrevista de CNBC al Sr. Buffett el 7 de junio de 2018 sobre las perspectivas de mercado alcista:

  • “La decisión sobre el mercado bursátil debería ser independiente de las perspectivas comerciales actuales. Cuando debería comprar acciones es cuando cree que está obteniendo mucho por su dinero, no necesariamente cuando cree que el negocio va a ser bueno el próximo año. El momento de comprar acciones en Estados Unidos generalmente ha sido siempre con algunas excepciones, porque la perspectiva a largo plazo es excepcionalmente buena y no creo que deba comprar acciones en función de lo que cree que le depararán los próximos 6 meses o años. “
  • “Me gusta comprar acciones. Soy un comprador neto “.
  • “No soy bueno prediciendo en 2, 3 o 5 años a partir de ahora, aunque diré esto, no hay duda en mi mente de que Estados Unidos va a estar muy por delante de donde estamos ahora, 10, 20 y 30 años. desde ahora.”

Si las perspectivas económicas son tan constructivas, y puede permitirse y está dispuesto a mantener inversiones durante largos períodos de tiempo, ¿por qué BRK / A contiene tanta cantidad de polvo seco como se muestra a continuación?

Un creciente fondo de guerra de más de $ 300 mil millones en efectivo ciertamente parece ser inconsistente con su perspectiva establecida.

Las verdaderas preocupaciones de Buffett

Los tópicos generales de optimismo económico y de mercado que Buffett comparte en sus entrevistas de CNBC, cartas a los inversores y reuniones de accionistas a menudo van en contra de las acciones que ha tomado en su enfoque de inversión. No solo busca empresas con características monopólicas y ventajas de precios, parece estar posicionándose cada vez más para protegerse contra las políticas imprudentes del banco central que han impulsado este mercado alcista.

Su compra del ferrocarril Burlington Northern Santa Fe (BNSF) es una adquisición de activos duros. El control de BNSF ofrece una multitud de otros beneficios en forma de derechos de paso y derechos mineros adyacentes, y le permite mover otros recursos de energía que también ha estado acumulando constantemente.

Cuatro de sus diez principales holdings son compañías de servicios financieros como Wells Fargo (WFC), Bank of America (BAC), y American Express (AXP). Además, también es conocido por tener grandes activos offshore en Asia y otros lugares que generan ganancias no en dólares que pueden mantenerse libres de impuestos.

El tema común detrás de estas tenencias, además del hecho de que cada uno tiene su monopolio “foso”, es que sirven como un cortafuegos contra un brote incontrolado de inflación. Si la política monetaria provocara una inflación grave, los activos duros que posee se dispararían en valor, y las tenencias en divisas extranjeras estarían bien protegidas. En cuanto a las instituciones financieras, la inflación minimizaría efectivamente los costos de su deuda pendiente, mientras que sus activos aumentan en valor. Además, su margen de interés neto sobre nuevos negocios probablemente aumentaría significativamente. Todo eso dejaría a BRK / A y Buffett en una posición de fortaleza, lo que les permitiría comprar fácilmente competidores en bancarrota de inversionistas por centavos por dólar.

Resumen

Warren Buffett es sin dudas el ícono moderno de los inversores estadounidenses. Se ha convertido en una leyenda viva, y el respeto que recibe está justificado. Sin duda ha sido un notable administrador de la riqueza para él y sus clientes. Donde somos desafiados con respecto a su enfoque, es la forma en que él elude sus responsabilidades como líder. A nuestro entender, no es abiertamente deshonesto, pero ciertamente tiene una forma de racionalizar lo que parecen ser contradicciones obvias.  Debido a su seguimiento global y al peso dado a cada palabra que pronuncia, el hecho de que sus acciones a menudo no coincidan con el espíritu de sus palabras es preocupante.

Reflejando la cita de apertura de John D. Rockefeller, Buffett tiene formas de hacer dinero de las que no sabemos nada, y parece decidido a oscurecer sus palabras para asegurarse de que no nos demos cuenta. Dejando eso de lado, Warren Buffett no acumuló su fortuna siguiendo a la manada sino liderándola.


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Michael Lebowitz, analista CFAInvestment y administrador de cartera para Clarity Financial, LLC. especializada en investigación macroeconómica, valoraciones, asignación de activos y gestión de riesgos. Editor colaborador de RIA y director de investigación. Cofundador de 720 Global Research.

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