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49fbfd629b465d0a4a26610099f9a8e35 DE DICIEMBRE DE 2017 / TOM LUONGO

Rusia continúa tratando de liberarse de las tácticas de guerra híbrida de Estados Unidos, pero la verdad es que todavía no son libres de establecer una política independiente de los EE. UU. El Banco de Rusia es muy consciente de esto y se niega a bajar las tasas de interés para desbloquear el potencial de la economía rusa.

El Banco de Rusia anunció que su actual tasa de interés referencial, 8.25%, es suficiente para compensar los riesgos de que Estados Unidos amplíe su régimen de sanciones contra Rusia. Trazar un camino de política monetaria extremadamente conservadora, mientras que las relaciones entre los dos países se encuentran en su punto más bajo de todos los tiempos, no es el enfoque equivocado.

Dicho eso, sin embargo, el MIACR – Tasa de crédito real de Moscú InterBank – la curva de rendimiento aún no está totalmente normalizada, con tasas de 31 a 180 días que son inferiores a las tasas de 8 a 30 días. Una curva de rendimiento que funcione normalmente debería aumentar con el tiempo y una joroba en el medio sugiere que la tasa de política del banco central es demasiado alta si el costo de endeudamiento por 180 días es menor que el de 10 días.

Y sé que la presidenta de BoR, Elvira Nabullina, lo sabe. Sé que ella no es estúpida. Esta es la razón por la cual el BoR bajó las tasas de 8.5% a 8.25% en octubre.    La forma de la curva de rendimiento ha mejorado con cada corte de tasa, pero el trabajo no está hecho.

Por lo tanto, cuestiono detener los recortes de tarifas ahora cuando obviamente hay mucho más trabajo por hacer para estimular el tipo de crecimiento que la economía rusa es capaz de hacer.

El crecimiento es un mecanismo de defensa

La mejor defensa contra nuevos ataques de los EE. UU. Es alentar los préstamos nacionales denominados en rublos para alentar el crecimiento económico orgánico. Al mantener la tasa de política tan alta en comparación con los costos de préstamos en dólares o euros, está fomentando la misma dinámica fuerte de rublo / dependiente de bancos occidentales que existía en 2014 antes de que cayera el precio del petróleo.

Mientras tanto los préstamos al consumidor como a los negocios crecen finalmente, BoR sigue alentando a las empresas rusas a que busquen préstamos denominados en rublos diferentes a los actuales, cuando la política declarada del gobierno ruso es desdolarizar tanto como sea posible.

En otras palabras, la política de altas tasas de interés está fomentando el mismo comportamiento que el BoR dice que está tratando de combatir, invitando capital extranjero a Rusia solo para verlo salir volando en caso de un nuevo ataque de los EE. UU. En su sistema bancario.

La propiedad extranjera de los bonos rusos es ahora del 30% frente a tan solo el 5% a comienzos de año, gracias al alto arbitraje de las tasas de interés.

La política de altas tasas de interés en 2015 tenía sentido para detener la caída en el rublo, controlar la inflación y estimular el ahorro local y la inversión en rublos. Pero, ahora que la economía está buscando expandirse, es hora de que BoR afloje los grilletes más rápido de lo que lo han hecho.

Sin embargo, hay algunas buenas noticias, los salarios reales están creciendo mucho más rápido que la tasa de inflación (4.3% vs. 2.7%). Esa brecha debe permanecer para ayudar a los hogares rusos a reconstruir la riqueza perdida durante la recesión pasada. Entonces, la economía rusa está generando una nueva riqueza real y un conjunto sostenible de ahorros reales en este momento.

El temor aquí es que Nabullina no camina la línea correcta entre el crecimiento y el miedo a otra crisis del rublo. Y la curva de rendimiento del mercado interbancario ruso ha estado gritando durante dos años para relajarse. Casi todas las veces que bajó las tasas, la primera respuesta del rublo fue fortalecerse, no depreciarse.

Y eso es porque la demanda latente de rublos era tan alta que la reducción de las tasas de hecho aumentaba la demanda de préstamos en rublos. Las condiciones son mucho mejores hoy de lo que eran esta vez el año pasado, pero el mercado todavía está pidiendo una tasa de interés de referencia inferior al 8% si los precios de los bonos del Tesoro ruso son un indicador.

La deuda rusa a un año se negocia ahora al 7.2%, mientras que las tasas a un día se acercan al 8%. He estado diciendo todo el año que pensé que Nabullina necesitaba reducir las tasas a alrededor del 7% para fin de año para despejar adecuadamente el mercado y parece que voy a tener razón sobre esa llamada.

El crecimiento gana en geopolítica

Porque la mejor defensa contra otro fatigoso ataque de guerra híbrido contra el sistema financiero ruso por parte de los Estados Unidos que se niega a admitir que ha perdido la guerra es una economía rusa robusta. Las tasas de crecimiento del PIB cerca de 4% o 5% y el crecimiento del poder adquisitivo real entre 1.5% y 2% debería ser el objetivo, no la meta de la tasa de inflación. Es un claro indicio de que el Banco de Rusia aún opera bajo la influencia del FMI.

Estas tasas de crecimiento harán que sea mucho más difícil para los líderes de la Unión Europea mantener las sanciones ruinosas en su lugar. Con el plan de recorte de impuestos de Trump recortando las tasas corporativas de los EE. UU. A las de Rusia, el 20%, el arbitraje que estaba allí para Rusia ahora se ha ido. A medida que el capital huya de Europa y se dirija a los EE. UU. Parte de esa fuga de capital debería ir a Rusia. Y con las tasas de mantenimiento de la Reserva Federal por debajo del 2% en el futuro previsible, Nabullina y la compañía comenzarán a mirar mejor el 6-7% para la tasa de referencia y no el 8.25% o eso no va a continuar.

No solo quiere que los extranjeros que compran la deuda soberana de Rusia quieran que inviertan en la economía real de Rusia.

Y si el objetivo final de Putin, geopolíticamente, es separar al menos parte de la UE del control de los EE. UU., Como los Visigrads, Italia y Grecia, entonces no hay mejor manera de ejercer una presión política máxima que la promesa de un comercio radicalmente mayor. Para los Visigrads, esta es una opción fácil ya que ninguno de ellos adoptó el euro.

Los incentivos ya están ahí. Pero para países como Italia, que sufren la desastrosa política de refugiados de Angela Merkel, un euro fácilmente sobrevalorado en un 25% y sanciones económicas rusas, la elección se vuelve más dramática. Estas son las razones por las cuales los préstamos morosos en Italia se disparan.

Con los alemanes incapaces de construir una coalición estable, otros estados del norte de Europa están llenando el vacío de poder, como Dinamarca, tratando de detener el oleoducto Nordstream II impidiéndole cruzar sus aguas.

El gobernador bávaro Horst Seehofer renunció como líder de la CSU en Alemania. Putin pierde un aliado clave para que se levanten las sanciones ya que Seehofer ha estado a la vanguardia de mantener amistosas las relaciones entre Rusia y Alemania durante todo este sinsentido post-Maidan.

Corresponde a Nabullina y su equipo, muchos de los cuales son de dudosa lealtad a Rusia, como yo lo entiendo, para continuar con la normalización de tasas y permitir que la tenue expansión rusa despegue en 2018.