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POR JAMES RICKARDS
AL CORRIENTE
NOVIEMBRE 30, 2017

En el análisis de ayer, comparé a Janet Yellen con un atleta que corría los obstáculos en una competencia de atletismo. Su meta es una subida de tasas el 13 de diciembre.

Los obstáculos son los datos de inflación, el recorte de impuestos de Trump y el cierre del gobierno el 8 de diciembre. Tiene que superar los tres obstáculos para llegar a la línea de meta.

Estos obstáculos están convenientemente marcados con el tiempo. Los datos de inflación salieron esta mañana, el voto de la factura de impuestos está programado para el viernes y el cierre del gobierno está programado para el próximo viernes 8 de diciembre.

Como el alcalde de Nueva York, Ed Koch solía preguntar: “¿Cómo estoy?”

Bueno, los datos de inflación de esta mañana fueron decisivos … indecisos.

La métrica particular que se enfocó fue el deflactor del gasto de consumo personal sobre una base anual publicada mensualmente por el Departamento de Comercio con un retraso de un mes. Llámalo PCE Core año tras año para abreviar.

Suena técnico, pero es importante porque ese es el número que la Fed observa. Hay muchas otras lecturas de inflación (CPI, PPI, core, non-core, trimmed mean, etc.), pero PCE Core año tras año es la que usa la Fed para comparar su desempeño en términos de su meta de inflación. .

El objetivo de la Fed para PCE Core es del 2%. La lectura de octubre publicada esta mañana fue del 1.4%. Durante semanas he estado diciendo que una lectura del 1.3% pondría la subida de la tasa en espera, y una lectura del 1.6% haría que la subida de la tasa fuera un hecho. Entonces, la lectura real de 1.4% estaba en el medio blando de ese rango fácil de pronosticar.

Lo interesante es que el mes anterior también fue del 1,4%, por lo que el nuevo número no ha cambiado desde septiembre. Eso no es lo que quiere la Fed. Quieren ver el progreso hacia su objetivo del 2%.

Por otro lado, el 1,4% de septiembre fue un número revisado. Se informó anteriormente al 1.3% (el mismo número que en agosto).
Puedes leer esto de dos maneras. Si ve el 1,3% de agosto como mínimo, entonces puede decir que las lecturas del 1,4% para septiembre y octubre fueron un avance hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal. Es una lengüeta delgada, pero Yellen podría usar esto para justificar su opinión de que la debilidad de todo un año en PCE Core es “transitoria”.

Por otro lado, estos movimientos del 0,1% mes a mes son realmente ruido estadístico e incluso pueden deberse al redondeo. El panorama más amplio es que PCE Core es débil y no está cerca del objetivo de la Reserva Federal. Otro aumento de tasas en diciembre podría ser un gran error si ralentiza aún más la economía y conduce a una mayor debilidad en PCE Core.

En resumen, el número de PCE Core probablemente sea suficiente (apenas) para justificar un aumento de la tasa. Aumenté la probabilidad de una subida de tasas en diciembre del 30% al 55%. Eso es lo que hacen los buenos bayesianos; actualizan las previsiones de forma continua en función de nuevos datos.

Por supuesto, el mercado ha estado valorando con un 100% de probabilidad durante algunas semanas. Está bien, los mercados han estado muy mal en el pasado. Prefiero quedarme con un buen modelo y actualizar continuamente que pasar de un extremo a otro en función del comportamiento de la multitud. Mis modelos estadísticos bayesianos (junto con otras herramientas científicas) me han sido útiles durante mucho tiempo y me estoy quedando con ellos.

Como dijo John Maynard Keynes, “Cuando los hechos cambian, cambio de opinión.¿Qué hace, señor? “(En realidad Keynes nunca dijo eso, pero es una cita maravillosa atribuida a él. Keynes sin duda estaría de acuerdo).

¿Qué pasa con los dos obstáculos restantes para nuestra estrella de pista Janet Yellen?

La votación del proyecto de ley de impuestos está programada para el viernes. Si aprueba el Senado, es casi seguro que se convertirá en ley en las próximas semanas después de que las versiones de la Cámara y el Senado se reconcilien.

El mercado de valores ya ha descontado un recorte de impuestos. Los mercados no subirán mucho más si la factura se aprueba porque ya esperan que pase. Pero si la iniciativa falla, los mercados podrían sumergirse en las malas noticias.

Eso es importante. Si no se aprueba, el factor de decepción será enorme y podría hacer que la bolsa caiga. Algo así sucedió en 2008 cuando la legislación TARP falló. El Dow cayó más de 700 puntos en un día. (El Congreso recibió el mensaje y aprobó el TARP unos días después). La respuesta sería mucho más grande hoy en día, tal vez 1.000 puntos Dow o más, porque el mercado está comenzando desde un nivel mucho más alto.

El hecho es que nadie sabe lo que sucederá en el Senado; al menos ocho Senadores esperan una “Enmienda de Gerente” (básicamente, una nueva escritura de la factura completa) para decidirse.

Llámalo 50/50; un lanzamiento de moneda. “Jefes” el Senado aprueba la factura de impuestos, “colas” no lo hacen. Pero si el recorte tributario falla y el mercado cae, la Fed no aumentará las tasas.

Finalmente, está el cierre del gobierno si los republicanos y los demócratas no pueden ponerse de acuerdo sobre el gasto. Estos son principalmente para mostrar; la mayor parte del gobierno permanece abierto y los cierres generalmente se resuelven dentro de una semana más o menos.

Eso significa encontrar un compromiso en una larga lista de problemas candentes, incluida la financiación del muro de Trump con México, la deportación de inmigrantes ilegales traídos a los EE. UU. Como niños  (la “Ley Dreamer” también conocida como “DACA”), fondos para Planned Parenthood, fondos para Obamacare (llamado “SCHIP”), y más.

Ya veremos.

Aún así, es difícil imaginar las tasas de alza de la Fed el 13 de diciembre si el gobierno cierra el 8 de diciembre y permanece cerrado en la fecha de la reunión del FOMC.

No hay mucho terreno intermedio entre los demócratas y los republicanos sobre el gasto de cuestiones de política como la inmigración, el muro de Trump, los rescates de Obamacare y una serie de otros problemas candentes.

Esto se parece a otra llamada 50/50. “Cabezas” el gobierno permanece abierto, “colas” el gobierno se apaga.

El problema con dos lanzamientos de monedas es que las probabilidades de obtener “colas” al menos una vez son del 75%.

Entonces, a Yellen todavía le queda un largo camino por recorrer antes de cruzar la línea de meta.

Mi recomendación de trading no ha cambiado. El euro, el yen, el oro y las notas del Tesoro tienen un precio completo para subir las tasas. Si sucede, esos instrumentos no cambiarán mucho porque el evento tiene un precio. Si no hay alza de tasas, los billetes de euros, oro, yenes y el Tesoro se dispararán.

Entonces, hay una asimetría en los resultados probables. Si toma notas largas en euros, en oro, en yenes y en bonos del Tesoro, no perderá mucho si aumenta la Fed (suponiendo que no haya shocks geopolíticos), pero podría ganar a lo grande si no lo hace.

Ese es el tipo de lanzamiento de moneda que me gusta. Heads Yo gano, colas que no pierdo.

Saludos,

Jim Rickards
para The Daily Reckoning

 

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