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Jueves, 2 de noviembre de 2017

Los accidentes del mercado a menudo suceden no cuando todos están preocupados por ellos, sino cuando nadie está preocupado por ellos.

La complacencia y el exceso de confianza son buenos indicadores adelantados de un mercado sobrevalorado para una corrección o algo peor. Las portadas destacadas de las revistas son famosas por declarar un mercado alcista ilimitado en la parte superior justo antes de un colapso o corrección.

El 19 de octubre se cumplió el trigésimo aniversario del mayor desplome del mercado bursátil porcentual de un día en la historia de los EE. UU.: Una caída del 22% el 19 de octubre de 1987. En los puntos del Dow de hoy, ¡una disminución del 22% equivaldría a una caída de un día de más de 5,000 puntos!

Recuerdo bien el 19 de octubre de 1987. Fui jefe de crédito de un importante agente de bonos del gobierno. No teníamos internet en ese momento, pero sí teníamos pantallas de negociación con cotizaciones en vivo. No podía creer lo que estaba viendo al principio, pero a las 2:00 de la tarde todos estábamos pegados a nuestras pantallas.

Era como ser un pasajero en un avión que se estrelló, pero no tenía forma de salir del avión. Nuestra firma estaba bien (los bonos se recuperaron a medida que las acciones se desplomaban), pero nos preocupaba que las contrapartes se declararan en quiebra y no pudieran pagar nuestras apuestas ganadoras en bonos.

En cualquier caso, cuando escucho a los profesionales del mercado decir “No puede volver a suceder”, me parece que otro crack en el mercado está a la vuelta de la esquina.

El problema con una crisis del mercado en los mercados aún más profundamente interconectados de hoy en día es que una vez que golpea, es difícil de contener. Se puede propagar rápidamente. Del mismo modo, no hay garantía de que un derrumbe del mercado de acciones se contenga en las acciones.

El pánico puede extenderse rápidamente a bonos, mercados emergentes y monedas en una crisis general de liquidez como sucedió en 2008.

¿Por qué deberían los inversores estar tan preocupados en este momento?

Durante casi un año, una de las estrategias comerciales más rentables ha sido vender volatilidad. Eso está a punto de cambiar …

Desde la elección de las acciones de Donald Trump ha sido una apuesta de ida. Casi siempre suben, y han llegado a niveles récord día tras día. La estrategia de vender volatilidad ha sido tan rentable que los promotores la anuncian a los inversores como una fuente de “ingresos constantes y de bajo riesgo”. Nada mas lejos de la verdad.

Sí, los vendedores de volatilidad han obtenido ganancias constantes el año pasado. Pero la estrategia es extremadamente arriesgada y podría perder todas sus ganancias en un solo día malo.

Piensa en esta estrategia como apostar los ahorros de tu vida en rojo en una mesa de ruleta. Si la rueda aparece roja, doblas tu dinero. Pero si sigues jugando, la rueda saldrá negra y perderás todo.

Eso es lo que es vender volatilidad. Se siente bien por un tiempo, pero finalmente un cisne negro aparece como el número negro en la rueda de la ruleta, y los vendedores se aniquilan. Me concentro en los choques y eventos inesperados que otros no ven.

El siguiente gráfico muestra una historia de 20 años de picos de volatilidad. Puede observar períodos largos de volatilidad relativamente baja, como 2004 a 2007 y 2013 a mediados de 2015, pero estos son seguidos inevitablemente por superpicos de volatilidad.

Durante estos súper picos, los vendedores de volatilidad se ven aplastados, a veces hasta el punto de quiebra porque no pueden cubrir sus apuestas.

El período comprendido entre mediados de 2015 y finales de 2016 registró algunos picos breves de volatilidad asociados con la devaluación china (agosto y diciembre de 2015), Brexit (23 de junio de 2016) y la elección de Donald Trump (8 de noviembre de 2016). Sin embargo, ninguno de estos picos alcanzó los niveles súper pico de 2008-2012.

En resumen, hemos estado en unas vacaciones de volatilidad. La volatilidad es históricamente baja y se ha mantenido así durante un período de tiempo inusualmente largo. Los vendedores de volatilidad han estado recaudando “ingresos estables”, sin embargo, esto es solo una racha ganadora en el casino de volatilidad.

Espero que la rueda de la fortuna gire y que la suerte se agote para los vendedores.

La trampa de la complacencia / los choques de volatilidad vienen en muchas formas y desde muchos lugares. a continuación se muestra un gráfico de 20 años del índice CBOE Market Volatily conocido como el VIX. Algunos de los picos principales en la volatilidad están indicados. Estos picos han surgido en los mercados de divisas, (1998) 2015), los mercados de valores e hipotecas (2008), los mercados de bonos (2011) y debido a los ataques terroristas (2001). La lección es que la baja volatilidad nunca dura mucho y los picos pueden surgir desde muchas direcciones, y casi siempre son inesperados.

Aquí están los controladores de volatilidad clave que más nos deberían preocupar:

La crisis nuclear de Corea del Norte simplemente no va a desaparecer. De hecho, parece empeorar. La inteligencia indica que Corea del Norte probó con éxito una bomba de hidrógeno en septiembre. Este es un gran desarrollo.

Un arma atómica tiene que golpear al objetivo para destruirlo. Una bomba de hidrógeno tiene que acercarse. Esto significa que Corea del Norte puede plantear una amenaza existencial para las ciudades de EE. UU. Incluso si sus sistemas de orientación de misiles no están completamente perfeccionados. Cerrar es lo suficientemente bueno.

Una bomba de hidrógeno también le da a Corea del Norte la capacidad de desatar un pulso electromagnético (EMP). En este escenario, la bomba de hidrógeno ni siquiera golpea la tierra; es detonada cerca del borde del espacio. La onda electromagnética resultante de la liberación de energía podría destruir toda la red eléctrica de EE. UU.

Trump no permitirá que eso suceda, y puede esperar un ataque de los EE. UU., Tal vez a principios del próximo año.

Otra bomba de relojería para un pico de volatilidad es la disfunción de Washington, DC, y el potencial para un cierre del gobierno en diciembre …

Los analistas que advierten sobre los cierres del gobierno a menudo son vistos como el niño que lloró lobo. Hemos tenido algunos cierres del gobierno en los últimos años, más recientemente en 2013, y dos en la década de 1990.

Estos fueron considerados verdaderos cierres del gobierno en el sentido de que el Congreso no autorizó el gasto para ninguna agencia, y todos los empleados gubernamentales “no esenciales” fueron despedidos. (Las funciones críticas como militares, TSA, servicio postal y control de tráfico aéreo continúan independientemente de cualquier cierre).

Estos cierres no duran mucho. Por lo general, son para un partido político u otro para hacer hincapié en las prioridades de gasto, y pronto se ven comprometidos en la forma de mayores gastos y un retorno a los negocios como de costumbre.

Los cierres del gobierno debido a la falta de autoridad para el gasto son diferentes de los cierres del gobierno debido a la falta de autoridad crediticia y la incapacidad del Tesoro para pagar sus cuentas, o golpear el llamado “techo de la deuda”.

Tuvimos un cierre del techo de la deuda en 2011. Es mucho más peligroso para los mercados porque cuestionan la capacidad del Tesoro para pagar la deuda nacional. Hemos tenido dos cierres cercanos este año; uno en marzo y nuevamente a fines de septiembre. Ambas veces el Congreso aprobó una “resolución continua” de última hora o CR que mantiene la financiación del gobierno en los niveles actuales y mantiene las puertas abiertas hasta que se pueda elaborar un presupuesto final.

La CR actual expira el 8 de diciembre.

Esta vez, hay muchas probabilidades de que el gobierno se cierre. ¿Por qué deberían los inversionistas estar más preocupados por este cierre que el de 2013 o por las fallas casi a principios de este año?

Hay varias causas de preocupación.

El primero es que hay menos espacio para el compromiso. La Casa Blanca quiere fondos para el Muro con México. Muchos miembros republicanos del Congreso quieren cancelar Planned Parenthood. Los Demócratas no votarán por el Muro ni para cancelar Planned Parenthood, pero sí quieren más fondos para Obamacare.

No hay término medio en ninguno de estos aspectos, por lo que la posibilidad de un cierre prolongado es bastante alta.

La segunda razón es que este cierre llega en un momento en que los EE. UU. Enfrentan un mayor riesgo de guerra con Corea del Norte, y el Congreso tiene muchas otras tareas en su plato, incluida la reforma fiscal, la confirmación de un nuevo presidente de la Reserva Federal, la legislación de “Soñadores” y más. La disfunción política en Washington puede fácilmente extenderse a los mercados.

Esta vez el lobo puede ser real.

En resumen, los catalizadores para un pico de volatilidad están todos en su lugar. Incluso podríamos obtener un súper pico récord en volatilidad si convergen varios de estos catalizadores.

La dinámica de “riesgo / riesgo” que ha dominado la mayoría de los mercados desde 2013 está llegando a su fin. A partir de ahora, puede ser “sin riesgo” sin mucho alivio. La ilusión de baja volatilidad, abundante liquidez y precios siempre en alza de las acciones ha terminado.

Han pasado nueve años desde el último pánico financiero, así que uno nuevo mañana no debería ser una sorpresa.

Los refugios seguros serán el euro, el efectivo, el oro y los mercados emergentes de baja deuda, como Rusia. Las áreas a evitar son las acciones de EE. UU., China, Corea del Sur y los mercados emergentes fuertemente endeudados.

Puede que ahora no se vea como es, pero podría ser un viaje volátil y lleno de baches por delante.

– Fuente, Jim Rickards a través del Daily Reckoning

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